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案例索引

（2020）最高法民申3176-3179、3182-3184號(hào)

裁判意見(jiàn)

最高院認(rèn)為：

一、關(guān)于是否有充分證據(jù)證明本案存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響

方正集團(tuán)公司、方正證券公司提交的2015年下半年“股災(zāi)”相關(guān)新聞報(bào)道均為向社會(huì)公眾公開(kāi)的報(bào)道，其中有關(guān)上證指數(shù)、券商類股票價(jià)格等數(shù)據(jù)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)2015年年度報(bào)告均為有關(guān)部門(mén)公開(kāi)發(fā)布的信息，檀香等7人沒(méi)有提交相反證據(jù)否定其真實(shí)性，原判決采信上述證據(jù)并無(wú)不當(dāng)。關(guān)于方正集團(tuán)公司、方正證券公司提交的深圳價(jià)值在線信息科技股份有限公司《鑒證報(bào)告書(shū)》，原判決并未直接采信該鑒證結(jié)論。經(jīng)向二審法院核實(shí)，原判決認(rèn)定事實(shí)中所稱的“中國(guó)證監(jiān)會(huì)資本市場(chǎng)服務(wù)板塊指數(shù)”，是指根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》規(guī)定的分類標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)資本市場(chǎng)服務(wù)行業(yè)的股票進(jìn)行測(cè)算得出的平均價(jià)格。其依據(jù)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)和股票價(jià)格亦系有關(guān)部門(mén)公開(kāi)發(fā)布的信息，故原判決使用“中國(guó)證監(jiān)會(huì)資本市場(chǎng)服務(wù)板塊指數(shù)”概念雖不夠嚴(yán)謹(jǐn)，但反映的資本市場(chǎng)服務(wù)行業(yè)股票價(jià)格具有依據(jù)，檀香等7人沒(méi)有提交相反證據(jù)否定其真實(shí)性，該數(shù)據(jù)能夠反映資本市場(chǎng)服務(wù)板塊的股票情況。方正集團(tuán)公司、方正證券公司提交的證據(jù)能夠證明滬深股市在2015年6月至8月間發(fā)生大幅波動(dòng)，出現(xiàn)千股跌停、千股停牌、市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重缺失等異常情況，導(dǎo)致上證指數(shù)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)資本市場(chǎng)服務(wù)板塊股價(jià)、券商類股票股價(jià)大幅下跌的事實(shí)，以及2015年8月至10月間，上證指數(shù)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)資本市場(chǎng)服務(wù)板塊股價(jià)、券商類股票股價(jià)仍處于逐步整體下跌狀態(tài)的事實(shí)。證券市場(chǎng)出現(xiàn)的這一情況是普遍性、整體性的，為個(gè)別企業(yè)或者行業(yè)所不能控制，投資者亦無(wú)法回避，不可分散。因此，原判決認(rèn)定本案存在證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，有充分的依據(jù)。

原審查明，上證指數(shù)2015年7月14日（揭露日前一日）為3924.29點(diǎn)，2015年10月26日（基準(zhǔn)日）為3429.58點(diǎn)，在本案揭露日至基準(zhǔn)日期間，上證指數(shù)雖然并非每個(gè)交易日均連續(xù)下跌，但整體呈明顯下跌趨勢(shì)。正因?yàn)榉秸C券股票走勢(shì)與上證指數(shù)并不完全一致，原判決并未將投資者的損失完全歸因于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但上證指數(shù)在此期間的下跌趨勢(shì)明顯，能夠證明證券市場(chǎng)的整體情況。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在與否，可以通過(guò)證券市場(chǎng)的綜合指數(shù)或者同類板塊情況等得到反映。方正集團(tuán)公司、方正證券公司通過(guò)上證指數(shù)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)資本市場(chǎng)服務(wù)板塊股價(jià)、券商類股票股價(jià)等證據(jù)證明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的存在，即完成舉證責(zé)任。至于什么因素導(dǎo)致這些系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并非方正集團(tuán)公司、方正證券公司承擔(dān)舉證責(zé)任的范圍。檀香等7人關(guān)于方正證券股票走勢(shì)與上證指數(shù)并不一致，方正集團(tuán)公司、方正證券公司未提交證據(jù)證明什么因素導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不能證明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資者損失之間因果關(guān)系的主張，不能成立。

二、關(guān)于原判決認(rèn)定系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)扣除比例是否恰當(dāng)

對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素比例應(yīng)以何種方式進(jìn)行確定，目前沒(méi)有明確的法律規(guī)定，就司法實(shí)踐來(lái)看，有的是以個(gè)股跌幅與市場(chǎng)的綜合指數(shù)跌幅占比計(jì)算，有的是以個(gè)股跌幅占同類板塊跌幅占比計(jì)算，有的是以同類板塊跌幅與綜合指數(shù)跌幅的平均數(shù)計(jì)算，尚沒(méi)有一種絕對(duì)統(tǒng)一的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該具體案件具體分析。本案中,因方正證券股票是券商股，中國(guó)證監(jiān)會(huì)資本市場(chǎng)服務(wù)板塊與方正證券股票最具關(guān)聯(lián)性，也最能體現(xiàn)出系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)方正證券公司股價(jià)的實(shí)際影響力，故原判決選擇中國(guó)證監(jiān)會(huì)資本市場(chǎng)服務(wù)板塊股價(jià)作為參照，計(jì)算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響比例，并無(wú)不當(dāng)，也不存在與主流司法實(shí)踐不一致的問(wèn)題。

三、關(guān)于是否應(yīng)扣除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響比例

根據(jù)原審查明的事實(shí)，在案涉虛假陳述揭露日之后，方正證券公司連續(xù)發(fā)布了十余份涉及利空信息的公告，這些信息公開(kāi)后，有的在公告發(fā)布當(dāng)日，方正證券公司股價(jià)下跌幅度明顯超過(guò)未發(fā)布公告時(shí)的跌幅，故原判決認(rèn)定有的利空信息對(duì)方正證券公司股價(jià)的下跌產(chǎn)生一定影響。同時(shí)考慮到利空信息產(chǎn)生影響的不同情況，原判決認(rèn)定并非所有公告信息均對(duì)方正證券公司股價(jià)下跌造成影響，該認(rèn)定符合客觀事實(shí)。關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)，原判決考慮的是揭露日之前的證券市場(chǎng)整體情況，而扣除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)參照的是揭露日前一日到基準(zhǔn)日之間的股價(jià)漲跌，并不存在重復(fù)扣除的問(wèn)題。原判決酌情認(rèn)定利空信息、投資風(fēng)險(xiǎn)等其他因素對(duì)投資者損失的影響比例為5%，并無(wú)不妥。